众所周知，2006年底，中国将全面开放金融市场。随着这底线的日益临近，越来越多的外资金融机构开始进入到中国市场进行探路，对冲基金也不例外。就目前来看，在国际对冲基金几乎还没有涉足的市场中，中国已经成为最大的一块领地。毕竟，中国快速发展的市场空间和巨大的发展潜力，是在全球范围内追逐暴利的任何一家对冲基金都难以忽视的。

一、试水中国

自从乔治·索罗斯的量子基金袭击英镑、泰铢成功，并在袭击泰铢的过程中引发东南亚金融风暴之后，那些触觉敏锐、来路广泛，以迅速果断的阻击方式获取巨利的国际游资，通常都会被国人视为对冲基金。而在近年来相继爆发的“中航油”、“国储铜”等事件背后，对冲基金的身影也隐约再现。因此，在日益开放的资本市场，对冲基金对国人而言其实已经不再陌生。
所谓对冲基金，就是由金融期货(financial futures)和金融期权(financial option)等金融衍生工具与金融组织结合以后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。90年代初以来，对冲基金从无到有再到成为机构投资者中一支非同小可的生力军，前后算来不过十几年的事，而其势不可挡的发展趋势更已成为金融行业最为引人注目的现象之一。之后，对冲基金发展形势愈发迅猛，以每年20%的平均速度上升，到目前为止，对冲基金的总数已经超过9000多只，管理的资产达到8500亿美元，对冲基金因此成为金融市场中炙手可热的投资品种。

一直以来，对冲基金都被认为是既具风险又具高回报的投资工具，其回报率一般都要高于其它金融投资工具。而在投资方式上，对冲基金几乎包括了所有不属于传统投资基金的集体投资方式，它可以卖空、使用杠杆、金融衍生工具，投资方式和所持头寸等基本不受限制亦不需要披露。另外，对冲基金的投资对象也非常广泛，可以是股票、外汇、债券、期货、金融衍生工具等等。总而言之，它采用的是一种非公开的集体投资方式，投资集体的成员一般都是对市场比较了解，并且具有一定资产的投资人。另外，对冲基金管理人每年要向投资者收取2%的费用，并获取20%的分红，这些支出大大高于了其他类型的基金。当然对投资者而言，其好处也是相应的。
近年来，随着亚洲金融市场的不断发展，亚洲已经成为对冲基金获利和选拔优秀人才的新领域。尤其是中国，在国际对冲基金几乎还没有涉足的市场中，中国将成为其最大的一块处女地，据有关资料统计，目前全球9000多只对冲基金中，当前起码有20只以上的对冲基金已经投资于中国内地。

由于目前内地的资本市场没有对海外完全放开，大多数海外对冲基金要想分享中国经济增长的成果往往只能投资到香港上市的H股。事实上，对冲基金也正是这么做的。从2005年11月份开始，香港证券市场成为海外对冲基金“觅食”的热点场所。到2005年年底，总共有超150只对冲基金在香港运营，管理资产总额超过180亿美元。
而随着中国全面开放金融市场大限的到来，越来越多的国际对冲基金公司也开始频频造访中国，与中国的高层进行深层交流，以期为将来的市场占有打下先行基础，也希望借此机会开始物色未来的合作伙伴与重点客户。就目前来看，那些经营业绩良好、有深厚的中国市场经验、市场信誉良好的证券公司包括多家基金公司、银行、保险公司等机构投资者，将成为对冲基金潜在的最重要客户。除此之外，他们也开始寻找一些合适的金融人才，以期将来在中国开展业务中能够拥有足够的有中国文化背景的基金经理，这点对他们来说是至为关键的。随着中国股市的开放和进一步发展，对冲基金在中国的发展和壮大将是理所当然的事。

二、盯上国人巨额存款

在多数中国人的眼中，对冲基金向来名声不佳，袭击英镑，制造东南亚金融危机似乎都成了他们的“杰作”。而从投资者的角度来看，对冲基金的风险性远远大于其回报，即使老练的投资者可能也不清楚对冲基金所有的费用和风险，而且对冲基金的回报缺乏正常的分布曲线，可能突然之间就会遭受巨大的损失甚至倒闭。再者，全球目前的上千只对冲基金在相互博弈，许多对冲基金采用相同的投资策略，肯定会出现失败者，特别是考虑到对冲基金的高昂费用，其风险性肯定是较大的。除此之外，对冲基金的回报也趋于高估。
然而，来自国际的对冲基金专家们却在不断地为对冲基金喊冤。首先，他们认为对冲基金很可能仿效其它投资者的举动，但绝对不是人们想象中的，利用“羊群效应”来冲击一个国家或地区的金融市场。再者，发展中国家的金融市场体制特点也不可能使对冲基金在货币危机中扮演非常重要的角色。另外，通过对东南亚金融危机的分析，我们也可以发现对冲基金并没有起到所谓的“领头羊”的作用，仅仅作为尾随者参与了其中的炒作。事实表明，东南亚金融危机的发生有其深刻的历史根源，绝非偶然，不是索罗斯等代表的对冲基金的投机所能主宰的，对冲基金及其他国外机构投资者充其量不过利用了当时的趋势而已。

事实上，元论是在证券市场还是固定收益市场，对冲基金都是一个主要的参与者。对冲基金的参与使得这些市场更具流通性，同时也可以让大家对整个市场更加了解，市场价格更加稳定和合理。在这些方面，对冲基金都是做出了比较正面的贡献的。同时，对冲基金的参与也使公众发现了一些潜在的问题。例如，对冲基金进行大量的空头操作可使大家发现账目中存在的问题。而且，对冲基金本身也是从传统金融机构中衍生出来的，多数对冲基金的投资风险甚至远远低于其它投资工具，因此人们应该正确看待对冲基金。
而在中国市场上，对冲基金又将选择何种渠道进入呢？对此，业内专家分析，对冲基金进入中国市场的途径，理论上讲不外乎有三种：QFII、直接投资和贸易项目。首先，QFII可以通过严格监管的专门帐户投资当地的证券市场，而且其资本利得、股息等经过批准后可以转为外汇汇出。然而，由于中国的QFII市场规模不大，流通性也不好，因此，对冲基金在近期之内大多不会选择这种途径进入中国市场。

其次，对冲基金也可能选择通过直接投资的方式进入中国资本市场，像包括房地产在内的各种直接投资都可以成为对冲基金的选择。但就目前来看，中国的房地产市场作为对冲基金投资选择的可能性也不大。原因在于，首先房地产流动性太差，又有很多中间费用，对冲基金不会投资流动性很差的资产。其次，财务杠杆太低。传统的对冲基金最保守的财务杠杆是4倍，而投资房地产，其财务杠杆只有3倍，其中的财富放大效应太小。目前最广为人知的量子基金等，其财务杠杆几乎都在30倍以上。因此，近期之内对冲基金应该不会“光顾”我国的房地产市场。

此外，对冲基金还可以选择以贸易项目的名义进入中国，然后再从事资本运作，造成该行业业绩预测好转后，再推动此类股票的价格上涨，以此来获利。不过，直接进入行业市场，将严重放慢对冲基金的流动速度，因此，在目前来讲这也并非对冲基金的选择方向。

总体来看，由于中国的资本市场目前还缺乏卖空机制，因此对冲基金还不会把中国作为一个重要的投资场所。因此，对冲基金进入中国，目前最为看重的还是中国诱人的巨量居民储蓄。据有关资料统计，中国的居民储蓄现在已经超过14万亿元，这些储蓄缺乏途径进行投资。而且，尽管中国的固定资产投资已经长时间持续高速增长，国家实行低利率政策目的也在极力鼓励投资，但是中国的储蓄率仍然高居不下，大量的资金沉淀在各大商业银行的账户上，对冲基金显然希望能够获得运作这些中国资金的机会。据了解，部分对冲基金在中国境内通过代理分销网络吸纳客户投资其产品，一些境内机构充当了这些网络的棋子，诱使内地投资者通过地下钱庄等非法渠道将资金输出境外购买对冲基金产品。

三、谨慎但不拒绝

东南亚金融危机爆发后，要求对对冲基金加强监管，完善国际金融体系的呼声渐高。西方国家包括美国、英国、法国、瑞士等都纷纷表示要加强对基金投资公司在信息、运作等方面的约束，深受危机之苦的亚洲各国则断然采取措施严加防范对冲基金，中国台湾则干脆严禁索罗斯旗下的基金进入。

对中国来说，由于相应的金融法律法规还非常不健全，金融衍生物市场的运行相比之下还停留在初级阶段，因此，对于象对冲基金这种有着极强灵活性的、以利润为导向的金融衍生工具的管理和控制还存在许多不足。有鉴于此，我国政府对其一直持有比较谨慎的态度。

中国银监会主席刘明康就曾经说过，对冲基金经理由于控制了巨大的投资，而且能够在不作任何信息披露的情况下迅速转移这些投资，这将导致对市场信心的严重侵蚀以及对市场的严重破坏。巨额资金流动破坏市场的流动性，导致市场混乱，引发系统风险，而且由于其多在离岸中心注册登记，缺乏足够的信息和财务透明度，难以采取监管对策。
然而，谨慎并不意味着拒绝。如今，中国政府更加清醒地认识到：经过长时期的发展之后，对冲基金涵盖的范围已经大大扩展，广泛进入股市、债市、汇市和期权期货领域。由于金融衍生产品的丰富和资金杠杆机制的引入，对冲基金的运作日趋复杂，并逐渐成为一类承担高风险和追求高收益的投资方式，而中国作为国际资本市场中的重要一员，并不能够完全排斥对冲基金的参与。因此，中国必须通过健全法律、法规建设，完善中国的市场管理和专业运作，使对冲基金在中国的金融市场改革中发展成为一种成熟的金融工具。
2005年10月，修改后的《证券法》第四十二条规定，证券交易可以国务院规定的其他方式进行交易；而第一百四十二条规定，证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当依照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准。这些新规定，使推出各种衍生工具成为可能，并为开展对冲业务提供了法律环境。对冲基金的中国财富盛宴序幕即将拉开。

作者：张照华　中央财经大学研究生院

商务部研究院 《中国外资》2006年第5期

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